文 | 胡香赟 海若镜
编辑 | 海若镜
2026 开年，医疗赛道颇为热闹，"爆火"与"遇冷"同时在市场上演。
精锋医疗、北芯生命等医疗器械股接连上市，涨势颇佳；脑机接口引发一二级市场集体狂欢，博睿康、强脑科技冲刺 IPO，上海另一家侵入式脑机创业公司估值也超过 45 亿元。
如今，超百家医疗公司在港股排队，IPO 政策即将收紧的风声广为流传，甚至有行业人士认为"新股破发 30% 会成为常态"。那么，2026 年医疗公司上市的窗口和机遇究竟如何？拟 IPO 公司正如何聪明地应对行情风险？
去年创新药板块创造了许多财富神话：6000 倍打新"认购王"、百余家公司年内股价翻倍等。2026 年，更多基石和早期投资人会相继解禁，情绪与浮华褪去，还得靠硬实力撑住长期市值。BD 交易的规模和结构，仍是市场判断药企和新药分子质地的关键。
历经一年洗礼，资本市场对于创新药 License-out（对外授权）的反应愈发理性，" BD 拉不动股价"也时有发生。2026 年 MNC 对中国新药资产的热情不减，除了已然拥挤的肿瘤赛道，哪些新方向正成为大药企竞逐的热点？
新药 BD 授权的玩家中，AI native 的生物医药公司已然不容小觑。近一个多月，英矽智能、华深智药等频获 BD 交易，国内某 AI 制药明星创业公司估值拉至 30 亿美金。新药老炮儿们如何看待" AI 科学家"在药物开发上的潜力？
在 C 端，" AI 智能医生"迅速改变着大众医疗问诊、健康管理方式，互联网大厂迫切地想抓住健康这一超级入口。同时，消费级医疗器械、数字疗法等方向，既往积累的海量数据，成为 AI 时代最宝贵的"燃料"，迎来了新机会。
相比于创新药赛道的扬眉吐气，医疗器械赛道走出阴霾的节奏相对慢一些。受出海难度、地缘政治等影响，中国创新医疗器械还未像新药那样，进入到全球资产定价体系中。2026 年中国创新医疗器械出海境遇能否好转？一级市场投资能否触底反弹 ......
针对上述问题，2026 年开局之际，36 氪访谈了九位医疗健康赛道的投资人和创业者，感谢：
中国生物制药（01177.HK）执行董事 / 资深副总裁谢炘；阿斯利康国际业务拓展合作与战略投资副总裁陈冰；Pivotal bioVenture 中国区（碧沃投资本）管理合伙人柳丹；龙磐资本合伙人李军红；高特佳投资集团副总经理于建林；比邻星创投创始人 / 管理合伙人孙晓路；水木创投合伙人颜祎；元思生肽（Syneron Bio）创始人张骁；商汤医疗联合创始人钱琨。
36 氪将这些洞察归纳为 2026 年十大趋势，以下是他们的详细观点：
1、2026 年医药新股 IPO 表现将显著分化，多公司启动 Pre-IPO 轮融资，对冲监管收紧与市场风险
中国生物制药谢炘：经历前两年的泡沫、洗牌，投资人愈发成熟，对 IPO 项目要求更高了。现在港股排队的企业已超过 400 家，2026 年 IPO 表现可能分化。资金将流向有成功出海 BD 案例 / 潜力、细分赛道技术领先，且产品上市时间及销售预期明确（如新药峰值收入、利润等）的企业；相反，没有竞争优势的企业 IPO 压力很大。
碧沃投资本柳丹：我们一直积极参与港股新药企业的国际配售。2025 年底，观察港股有几家公司破发，市场短暂冷淡，但后续英矽智能、瑞博生物等表现，让我们认为此前只是年底常规的交易低频期，而非港股系统性回调。
对 2026 年港股 IPO 发行，我们比较乐观，市场将在缓慢波折中继续向上。当然股市行情有不确定性，所以很多公司会考虑做 Crossover 轮融资，对冲发行窗口和行情调整。政策收紧、支持优质公司上市的导向也有迹可循，如谋求 A+H 上市的公司，若在 A 股市值不高，后续港股上市也有较大概率遇阻。
水木创投颜祎：2026 年，港股 IPO 政策存在收紧可能。去年不少企业通过 Pre-IPO 轮融资对冲风险，很多朋友也向我们咨询这类项目，公司估值区间多在 3-5 亿美金，预期融资 5000 万美元左右。建议这类项目还是重点分析企业的管线价值，而非追逐短期的上市预期。
2025 年，中国生物医药类企业 IPO 情况（数据来源：Wind、牛氪资本研究院）
2、中国新药 BD 交易额全球占比将继续提高，MNC 采买热情不减，但有"物美价不廉"走势
阿斯利康陈冰：当前，MNC 和本土药企都仍在积极推进合作，大额 BD 未来仍会出现。BD 交易规模主要由产品生命周期决定，全球市场有较统一的标准。比如百亿美金量级适用于成熟全球性产品；（首付款）十亿美金量级适用于即将三期临床的产品；一亿美金量级适用于一期临床产品；千万美金量级适用于临床前产品。
BD 对股价的拉动效应要分情况看。如果企业被投资者认为只有一个拳头产品，BD 交易能带来现金流、稳定公司发展，但也会降低公司未来的想象空间；如果企业有强大平台或多个管线，仅对其中一个产品进行 BD，投资者会看好其平台持续产出新管线的潜力，未来仍有较大投资空间。
碧沃投资本柳丹：跨国药企购买中国创新药的热情依旧高涨。去年，中国创新药 BD 交易总额占全球交易总额的 50%，我认为这个比例将继续上升，但同比增速会放缓。一是地缘政治影响；二是中国新药"物美价廉"的标签有所弱化。
2026 年 JPM 上，有跨国药企、美元基金提及，一些中国药企相对激进地"要高价"。过去一年，中国新药资产估值整体处于"性价比可观"的合理区间，若故意追求"天价"，或有损中国 Biotech 在全球的口碑，不利于在中美医药行业间形成良性的生态循环。
3、肿瘤治疗新范式成型，赛道拥挤；自免、代谢、中枢神经相关新药备受关注
阿斯利康陈冰：过去几年，跨国药企最急于补充肿瘤管线，及由此衍生的 ADC、双抗等 Modality 创新，这恰恰是中国药企过去数年投入较多的领域。当前，肿瘤领域已比较拥挤，数据要求会越来越高，比如临床更后期，或数据更后线、更细分。
未来，BD 或从肿瘤向自免、心血管等治疗领域延伸，互补性强的管线有望在更早期达成交易。
中国生物制药谢炘：中国生物制药重点布局肿瘤免疫、肝病代谢、呼吸抗病毒、外用药四大领域。2026 年在深耕这四大领域的同时，将加速开发心脑血管、中枢神经系统等慢病产品；技术路径角度，我们关注小核酸、ADC、双抗，及中枢神经相关技术。对尚未成熟的技术路径，如体内 CAR-T 等也会关注，但需看到更多成药数据再出手，以平衡风险。
龙磐资本李军红：未来，晚期肿瘤治疗可能会形成一种"三角"组合：细胞毒（化疗 /ADC）+ 免疫抑制（PD-1 单抗 / 双抗等）+ 免疫激动（细胞因子等）。
肿瘤治疗要追求 OS（总生存期）获益，实现患者长期生存甚至治愈，仅靠免疫抑制"松刹车"不够，获益人群有限；还需要免疫激动来"踩油门"，调动人体自身的免疫机能。所以，开发肿瘤免疫激动剂（如 PD-1/IL-2 融合蛋白、IL-12/IL-15/IL-18 等细胞因子、4-1BB 靶点），是未来的重要方向之一，关键是靶向递送和可控释放、平衡疗效与毒性。
2016-2025 年间，中国创新药 BD 涉及的疾病领域分布（数据来源：医药魔方）
4、GLP-1 降糖减肥"神药"，降低副作用、开发新适应症等迭代，仍有很高价值
阿斯利康陈冰：GLP-1 赛道最终只有少数企业能脱颖而出，核心是临床效果。未上市产品要找到差异化优势：一是给药形式优化，不少人都会在意注射带来的疼痛和不便，所以口服剂型仍有空间；二是疗效，特别减重效果、心血管获益等；三是给药频率，患者需要半衰期更长、给药频次更低的产品；四是长期安全性，减少不良反应和停药反弹等。
碧沃投资本柳丹：代谢领域，GLP-1 靶点的价值远不只减重。未来的研发迭代将聚焦两个维度，一是双靶点或多靶点，以克服现有单靶点药物的副作用等局限；二是拓展其在代谢相关肝病、肾病等适应症上的拓展治疗潜力。
5、AI 制药还没颠覆人类，头部集聚明显；2026 年将获更多融资和 BD，成药"得数据者得天下"
元思生肽（Syneron Bio）张骁：2026 年 JPM 大会上，" AI "、"中国"是最重要的关键词，中国 AI 制药公司更是 MNC 关注的核心点。今年中国 AI 制药公司会有更多 BD 好消息传出。目前 AI 制药公司融资的整体热度较高，但头部集聚效应明显，备受追捧的就是两三家，其他很多公司融资可能仍面临比较大挑战。
技术层面，随着数据丰富、基模能力突破，AI 在分子设计、靶点评估等方面的能力正持续演进和提升。但要达到非常颠覆性、或者说远超人类的结果，还需一定时间。监管侧，美国 FDA 十分积极地拥抱 AI，革新药物的评审方法和流程。会带来利好。
阿斯利康陈冰：" AI 制药"成功与否，最终要通过成药性和临床价值证明，而不只是某个环节得到多少优化。从成药角度，我认为 AI 做已上市药物的新适应症拓展，机会更大。因为可供 AI 学习、分析的既往数据量足够多，但需考虑药物专利期和监管要求。
中国生物制药谢炘：去年，资金重新开始涌入国内的 AI 制药领域，我们也已经组建了百余人的 AI 团队。我相信，由 AI 自主设计的分子获批上市是必然趋势，但核心是"得数据者得天下"，数据储备决定临床推进、产品落地成效。
6、 AI 红利将率先在消费医疗器械领域释放，AI 问诊、数字疗法等迎大机会
比邻星创投孙晓路：在新药研发、医疗器械、数字疗法等方面，AI 早已深入其中。很多创新医疗器械产品，都不同程度地应用了智能化、自动化方案。数字疗法也有新机会，技术愈发成熟，临床治疗的价值也真正展现出来，最近监管侧发放了注册证，医生也很愿意尝试。
水木创投颜祎：我们判断，AI 红利将率先在消费医疗领域释放，如呼吸机、睡眠监测等。因为 AI 带来的产品效果提升，让 C 端消费者愿意为更精准的居家器械买单了。很多消费医疗器械内置传感器，会实时采集生理数据；现在各类多模态模型能够将海量健康数据盘活，让它们真正产生价值。
在就医问诊、健康信息检索方面，AI 带来的改变会远超想象。AI 问诊能更专业、更准确地回应健康问题，最大的好处就是让优质的医学信息平权了，也会帮助个人用户形成更好的健康习惯。
竞争层面，AI 现在就两点：基模能力、产品应用能力。To C 端的产品，AI 要越来越"像人"；To B 端，AI 的发展方向要"像神"一样，100% 准。面向医生端的医疗 AI 工具，国内公司仍有机会，关键取决于谁能够打通数据体系，不仅是顶刊文献、临床指南等权威信息，还有广泛的真实世界队列和病案数据。
7、医疗 AI：B 端付费需求增多，平台级智慧医院 / 中试基地招标青睐大厂；专科专病及单点场景，中小公司可能做透并闭环
商汤医疗钱琨：去年市场还比较宽容，会看医疗 AI 模型能不能打榜，看单点的技术指标。现在资本更关注 AI 公司的闭环变现能力和营收。2026 年，To B 的医疗 AI 需求明确增加，国内商业化落地主要有两类核心买单方。
一是面向医院与卫健系统的平台级 AI，要通过 AI 和数据驱动管理，提效控费。医疗 AI 正跑步进入 3.0 时代：需要以大模型为原生内核，串联起很多 AI 智能体，做平台级"操作系统"升级，才有可能打动医院卫健体系买单。因为现在院方对数据安全合规要求极严，准入门槛比较高，更适合大厂去做。
二是面向临床专家与科室的垂域 AI 能力，正从单点工具，走向诊疗决策中枢、甚至后端支付。过去，陷入商业化困境的单模态 AI 工具，在多模态大模型时代，有可能找到新定位。比如 AI 医学影像，作为不可或缺的诊断金标准环节，被底层的医学基模灵活调用，从单纯的医技诊断工具，成为嵌入到医生临床诊疗链条的 AI Agent。
在专科专病领域，如果 AI 模型能像人类专家一样，综合影像、检验、专科指南文本等多模态数据进行推演，辅助解决临床复杂难题（类似 MDT），就可能影响药品、器械及商业保险推荐等。专科诊疗链路中涉及到的产品很多，适合小而精的团队和科室配合，做颗粒度极细的打磨。
8、器械投资：心脑血管仍是重点，脑机接口过热，神经调控更稳；布局消费级医疗器械
比邻星孙晓路：未来，中国医疗器械上市公司肯定会有很大改变：从以诊断设备为主，转变为以治疗性器械为主。既往我们投资了一大批心、脑、肺、神经相关疾病领域，特别是重大治疗性器械。因为这类产品对应的未满足临床需求很刚性，关乎患者生命安全。
后面也拓展到眼科、齿科、减重、医美等消费医疗赛道。这些重大治疗性产品往往难度大，也面临漫长的学术推广过程，但临床价值、市场空间都很大，值得辛苦地做、把产品熬出来。国家和产业也需要这样的企业。
脑科学方向，我们已经投资了 15 家公司。脑机接口是其中的重要方向，不过目前有些过热。中国在电极、传感器等硬件方面有能力，可实现突破，但基础研究和临床研究还太少，投入不够，这方面与美国存在差距。
水木创投颜祎：医疗器械领域，心脑血管仍是我们重点关注的方向。脑科学方向，相较于热门的脑机接口，我们更倾向于投资神经调控技术平台，来治疗脑及神经性疾病。
面向心血管的创新治疗器械，如有源类、介入消融类、及新材料（如高分子瓣膜）等，市场关注度正在回升，投资机构也在寻找类似"新靶点发现"型的颠覆性产品。
此外，这两年我们也在关注泌尿、妇科等，这些科室的创新产品供给相对稀缺。再者，往消费医疗、特别是居家器械方面做了一些布局，因为我们认为 AI 会让这类器械率先受益。
手术机器人赛道，我们认为功能精简、有下沉能力的产品，仍有广阔机会。2026 年开始下一个五年，有可能出现一批轻量级的手术机器人，突破专利封锁，真正走向基层医院。
过去 5 年间，中国医疗器械细分领域交易活跃度（数据来源：牛氪资本研究院）
9、医疗器械一级市场投资仍在谷底，有望温和上行，各家对后市预判有分歧
比邻星创投孙晓路：目前中国医疗器械的融资处于相对低位，创新医疗器械更是被严重低估，但价值迟早会被重估。目前还是投资比较好的时机。所以过去两年我们在持续加大投资，同时格外关注资金安全性和未来退出路径。
当下国内并购市场尚未成熟，器械项目的退出很难。最近有多个上市公司收购案例，基本都是投资者"本金加利息"的退出模式。所以企业家和投资人需要想办法、探索更多发展路径和退出渠道。但同时，目前也是企业并购整合的良机，整合代价也比较低，更容易成功。我们这两年一直在鼓励和协助优秀的被投企业系统性地做整合，围绕一些疾病领域建设产业集群。
高特佳投资于建林：2026 年，国内医疗器械投资一级市场也会逐渐进入温和上行通道，存在一些结构性投资机会。
股市方面，相比创新药 BD 驱动的行情反弹，医疗器械更多还是靠"国产替代、出海订单、国内招标"实现业绩增长。所以 2026 年医疗器械较难走出 2025 年新药行情。器械各赛道和公司之间的市值表现将显著分化，预计在手术机器人、高端影像设备、AI 器械等领域，头部标的公司有望获估值溢价。
水木创投颜祎：整体来看，中国医疗器械行业仍处于支付压力下的下行周期中，触底回升预计还需 1-2 年时间。但仍存在一定投资机会。
2025 年，医疗器械板块整体走势（数据来源：国金证券）
10、医疗器械出海难度比创新药更高，2026 年境遇可能好转
高特佳于建林：2026 年创新器械出海境遇将逐渐好转。因为国内龙头器械厂商的产品力提升显著，高端影像、手术机器人、心血管介入器械等性能比肩国际，已进入欧美高端医院。医疗器械出海模式，正从"产品出口"，转向"海外本土生产 + 直销网络 +License-out "模式，以提升利润。
水木创投颜祎：医疗器械出海的难度比较高，还未像创新药那样进入全球资产定价体系。从实践经验来看，除了少数创新械企在海外开临床试验、做研发，大多数器械公司还是以销售出海为主。出海欧美等地区，选择能进口替代、已被市场熟知的品类，且要做到 best in class 水平，才能很好推广。如果面向东南亚、南美、中东等地，更多的要考虑本土差异化，而不是做简单的"性价比"生意。
比邻星创投孙晓路：中国创新医疗器械公司在全球有着无与伦比的竞争优势，特别是在人才、临床、成本、速度和产业链上。一些优秀的企业，在产品的质量和易用性方面已经在赶超欧美跨国企业，也逐渐在建立起自己的品牌。这些年，中国企业已经吹响进军海外市场参与全球竞争的号角。
另外，创新药 BD 在过去两年已经开了好头，器械的 License-out 虽然比药品复杂，比如涉及到产能转移、众多技术 Know-how 等，但国外企业有非常迫切的需求，甚至比药物更需要中国企业来协助，提供更低成本更快速度更好质量的解决方案。未来两到三年，比邻星团队会在创新器械 BD 上花更多功夫，把众多全球首创产品的权益卖到欧美。
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